市場最懼怕“不確定”,所以美股大跌。
美國的5月份消費物價指數創近40年半年以來的最大年度漲幅,這或預示著美聯儲可能會為了壓抑通脹,將50個基點的加息幅度延續至9月。
美聯儲將于6月14日和15日兩日議息,有市場人士預期加息幅度或達到75個基點,這觸發了資金的逃離。
2022年6月13日,標普500指數跌3.88%,道瓊斯工業平均指數跌2.79%,反映科技股走勢的納斯達克指數更大跌4.68%。
年初至今,美股已累計回調16%以上,納斯達克指數的累計跌幅更高達30.91%。
其中市值最大的五大科技股跌幅最嚴重,蘋果公司(AAPL.US)單日大跌3.83%,微軟(MSFT.US)跌4.24%、谷歌母公司Alphabet(GOOG.US)跌4.08%、亞馬遜(AMZN.US)跌5.45%、特斯拉(TSLA.US)更大跌7.10%,跑輸大市表現。
通脹與加息
2022年5月,美國的年度通脹增速出乎意料加快,達到8.6%,這是1981年12月以來的最高,而市場普遍預期的是8.3%。
事實上,在2022年3月到達8.5%的水平時,市場也曾經充斥著悲觀情緒,但4月份的通脹數據下降至8.3%,又帶來了希望,因此華爾街普遍預期5月份的通脹率應該得到控制,至少會在8.3%左右,沒想到一下子又帶飛了。
當然,能源價格大漲是最主要的原因,能源價格自2005年9月以來上漲了34.6%,其中汽油上漲48.7%,燃料油更大漲106.7%,為歷史上最大漲幅,天然氣亦大漲30.2%。
美國的食品通脹率更連續12個月加速,到達10.1%,肉類、家禽肉類、魚類和雞蛋價格均出現較大幅度的上漲,其中雞蛋價格上漲14.2%。
不過,扣除能源和食品價格的核心通脹率有所減緩,由4月份的6.2%下降至6%,但仍高于預期的5.9%,其中房屋指數上漲5.5%,為1991年2月以來的最大漲幅,新車和二手車通脹率分別達到12.6%和16.1%,機票漲幅最大,達到37.8%。
由此可見,不論加沒加波動較大的能源價格和食品價格,美國的通脹率都處于一個頗高的水平。
見上圖,雖然5月份的核心通脹率暫時較前兩個月有所回落,但仍遠高于之前幾年的水平,更遠高于美聯儲的通脹目標2%,這觸發了市場對于美聯儲可能進一步擴大加息步伐的預期。
美聯儲的上一個加息周期從2015年12月中下旬開始,一直延續到2018年12月,加息幅度均為25個基點。參考上圖,2015年末起到2017年,核心通脹指數在2%以上。
然后,于2019年8月起展開降息周期,2020年3月3日和3月16日,降息幅度最大,分別達到50個基點和100個基點,因疫情導致華爾街大跌,原油期貨價更一度跌至負數,觸發美聯儲下重藥。
2020年3月中那次100個基點的大幅降息,使得聯邦基金利率跌至0-0.25%的水平,可以說已經降無可降,同時美聯儲提供無限流動性,為企業和資本市場帶來大量的活水,也為當前的高通脹埋下伏筆。
從上表可見,截至今年5月初的加息,聯邦基金利率最高為1%,仍處于一個相對較低的水平,起碼較2019年8月降息周期開始前的2.50%具有150個基點的差距。
市場普遍預期這個月的加息幅度會達到50個基點,美股下跌正是擔心美聯儲會出乎意料地將加息幅度擴大到75個基點,以遏制通脹。
大型科技股的拆股潮能不能救股價?
近日,多只科技股開啟了拆股模式,包括亞馬遜、谷歌、特斯拉等。
亞馬遜按1:20拆股,已于6月6日生效。
2022年2月1日,谷歌母公司Alphabet宣布,以1:20的比例拆股,即每1股拆為20股,將適用于2022年7月1日在冊的股東,從2022年7月15日起生效。
特斯拉于2022年6月10日發布的公告,希望股東能通過其1:3拆分股票的提議,即每1股拆分為3股,原因是自其上一次于2020年8月拆股以來,到2022年6月6日,股價已累計上漲了43.5%。
什么是拆股?就是將股份拆細。
例如當前特斯拉的股價為647.21美元,每手1股,也就是說,投資者進行交易的最低買入單位為647.21美元。按1:3的比例拆分股票后,特斯拉的股價將變為215.74美元,投資者的買入門檻大大降低,有215.74美元就可以買入了,這將可擴大特斯拉面向的投資群體。
拆股不會對股東權益產生影響,例如原來持有1股特斯拉的投資者,在拆股之后變成持有3股。
有變化的只是每手買入門檻,門檻降低有利于吸引更多散戶投資者,估計這正是單價較高的大科技股拆股的主要原因。
除了上述亞馬遜、谷歌和特斯拉外,蘋果和微軟也是拆股的常客。
蘋果的上一次拆股發生在2020年8月28日,每1股拆4股,適用于2020年8月24日在冊的股東。
微軟的對上一次拆股還是在近20年前的2003年,從該公司的歷史公告來看,該公司決定以每1股拆分2股的比例進行拆股,適用于2003年2月21日在冊的股東,并表示,這是微軟1986年3月13日上市以來的第9次股份拆分。
筆者留意到,微軟在2003年拆股之后的已發行股份數為108億股,但經過多年回購,其股份數已降至2022年4月21日的74.79億股(Wind數據)。
所以,拆股只是一個提高股票流通量的技術工具,真正能提升股東收益和價值的,還是這家上市公司能不能持續保持盈利增長,并通過派息和股份回購,將收益反饋給投資者。若能做到,投資者自然不會離棄。
同理,美股的短期走勢或受到“不確定”的影響,但“不確定”始終都會變為確定,就好像這次的“不確定”在于美聯儲的加息幅度,而議息會議即將在這兩天舉行,議息會議之后自然會澄清市場當前籠罩的“不確定”陰霾。因此,市場的長遠表現仍取決于上市企業的業績表現。
那么,加息將如何影響到美股的長遠表現?
美股后市走勢
美聯儲在確定貨幣政策時會看兩個重要指標,一個是通脹,一個是就業數據。
就業數據反映了美國的經濟可擴張容量,若就業率處于高位,通脹率處于2%,被認為是合適的,意味著經濟在健康地運行。
就業不足而通脹率處于2%或以下時,可通過降息,鼓勵企業投資增加就業職位,來推動經濟增長;就業充裕而通脹率超出2%時,可通過加息來壓抑通脹,確保經濟的平穩發展。
就業并沒有一個明確的數據可以合理量化,但我們可以通過與過往的對比,來判斷當前美國的就業形勢如何。
見下圖,美國的失業率已降低至疫情之前的水平。
而美國的新增職位數則于2022年3月創下新高,達到1185.5萬份,4月份稍微回落,但仍高達1140萬,意味著企業仍在努力聘請新員工,見下圖。
盡管高薪酬的大型科技企業、金融企業都在裁員,但從上圖可以看出,美國的就業市場仍十分繁榮,其中人力需求增幅最大的是運輸、倉儲和公共設施,抵消了零售貿易和餐飲服務人力資源需求銳減的負面影響,凸顯當前全球的供應鏈問題。
也就是說,必需品、確保基本生產的人力資源需求強勁,而這是美國經濟的底層基礎,若這一基礎成本增加,自然會傳導到上層的成本。
舉例來說,美國消費者的基本消費品得不到保障,例如家居用品供應不足,這名消費者可能會重金求購,這增加消費者的使用成本,消費者可能會要求雇主增加工資,以滿足他/她的生活消費,這一增加的成本就傳導到消費者的雇主身上,如此類推。
有意思的是,與新增職位數一同增加的還有職位空缺數量,4月份的職位空缺數由3月的1173.7萬增至1198.1萬,見下圖。
就算高薪職位裁減的多,但從勞工部的數據來看,美國職位空缺仍較大,或許意味著結構性失業比較嚴重,這一錯配也會導致用工成本的增加。
例如,被裁員的華爾街銀行家可能不愿意去當貨車司機,而貨車司機短缺,增加了運輸成本,以及零售必需品的成本,也增加了銀行家的生活成本。商家為了維持生計,只得提高薪金(亦即增加雇傭成本),來吸引失業銀行家這類閑置勞動力入場,也就增加了企業的運營成本。
見下圖,美國的勞動力成本持續攀升。
除了結構性勞動力成本上升導致社會成本的上升之外,美國近年呼吁將供應鏈遷回美國,或加大了勞動力空缺的壓力,這將令整體社會成本增加,企業資源被擠壓所承受的機會成本也將增加,加上加息帶來的成本壓力,資本市場對于美國企業的業績要求也增加。
面對運營成本增加的壓力,企業——尤其大型科技企業,還需要面對加息的其他后果。
美國的加息令懼怕風險的資金回流,加上美國利率與低息貨幣之間的利差,促使資金拋棄低息貨幣,重投美元懷抱,這觸發了美元匯價的上升。
見下圖,反映美元兌一籃子主要貨幣匯價的美元指數已升至20年高位。
強美元蠶食了有海外業務的美國企業盈利。大型互聯網企業均有不少的海外業務,強美元意味著它們從外國賺取的外匯轉化為美元時,被匯率耗損了。
以微軟為例,其截至2022年3月末的季度收入、毛利率和經營溢利,因為不利的匯率影響,而分別耗損了3%、3%和4%。
亞馬遜2022年第1季國際銷售收入同比下降6%,主要因為匯率的影響,而期內國際收入占了其總收入的28.24%。
同樣,蘋果引以為傲的服務業務,如果不是因為美元強勢帶來的匯兌損耗,可以達到更高水平。
筆者匯總了五大科技股截至2022年3月末止12個月的收入,發現它們的海外營收占比均達40%以上,蘋果、谷歌和特斯拉的海外營收占比更在一半以上。
另一方面,強美元也降低了美國商品在國際市場的吸引力,或削弱出口企業的收入增長,例如飛機制造商波音(BA.US)單日股價大跌8.77%,正是市場對其產品價格競爭力的顧慮。
在勞動力及生產資源機會成本增加,以及美元強勢帶來的不利貿易地位和匯兌耗損下,大型科技企業的盈利增長未必跟得上成本的增速,這最終會反映到它們的股價表現上,這就是美國通脹和加息所帶來的長遠后果。
也正因此,美國正考慮放寬貿易限制,以降低通脹壓力,最終得益的將是勞動力成本相對較低的貿易對手,例如中國企業,業績增長加上估值偏低,有望吸引追求高回報的資金,這正是A股和港股一枝獨秀的原因。
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